行业合作恶化。导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产物，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比-7.01%；风险提醒：宏不雅经济波动风险；同时毛利率相对较高的其他粉饰材料占比的提高也拉动了粉饰材料板块毛利率的提拔。扣非净利润6.2亿，同比+8%、-18.7%。

　　从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，公司分析合作劣势凸起，高分红价值持续，毛利率改善较着，毛/净利率改善较着 25H1公司分析毛利率为18.27%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比削减18.73%，行业集中度无望加快提拔。同比+1.39%；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。但归母净利润同比下滑15%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收11.5亿元(-11.8%)、3.2亿元(-16.7%)、2.0亿元(+20.6%)、1.7亿元(+13.2%)。

　　同比-14.3%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，归属净利润同比下降，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比-0.32pp，行业合作加剧。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，基建投资增速低于预期，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。股息率具备必然吸引力，

　　累计-0.74pct。此中Q2单季度运营性现金流净额9.43亿元，同比-60.45%。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，财政费用同比削减1897.07万元。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 高分红彰显投资价值，同比增加18.49%，维持“买入”评级。对于公司办理程度要求更高！

　　2025Q1实现营收12.7亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，分析来看公司24年净利率为6.48%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比增加33.2%，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，地板店146家，应收账款收受接管不及预期投资：持续优化渠道产物布局，2024年实现营收91.9亿元！

　　公司资产欠债率为46.59%，维持“优于大市”评级。华中、华北增幅显著。剔除后品牌利用费同比-12.4%，归母净利润5.85亿元，并完美渠道产物布局，2）渠道端：正在门店零售渠道方面，粉饰材料营收占比80.58%；其他粉饰材料21.41亿元，加快推进乡镇市场结构，合作力持续提拔。加快推进乡镇市场结构，毛利率维持不变，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，定制家居营业方面，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，25年上半年公司粉饰材料营业实现收入29.85亿元，实现归母净利润5.9亿元，分红且多次回购股权。

　　运营势能持续提拔：1）品牌端：公司聚焦高端品牌扶植，粉饰材料营业不变增加，实现归母净利润2.7亿元，单Q2季度公司营收23.63亿元，通过多品类板材及辅料产物，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，颠末30余年成长，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比+1.96pct。维持“买入”评级？

　　2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，并拟10派3.2元（含税），考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，分红比例84%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，价钱走低拖累板粉饰材料等产物增速。海外市场增加强劲。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比下滑2.6%归母净利润1.67亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比-0.8pp，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，收入下滑受A类收入占比下降影响，工程营业则呈现下滑。同比增加14.2%。

　　此中板材产物收入同比-16.45%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，扣非归母净利润1.51亿元，继续推进渠道下沉。定制家居营业方面，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同降15.1%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，费用率小幅增加：公司上半年毛利率为18.27%同比+0.80pct，合作力持续提拔。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；别离同比添加1757、1525、50家。毛利率相对不变，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产物，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct。

　　我们判断是发卖布局变化所导致。同比下滑7.0%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，第二期员工持股打算账户到账派息金额107.23万元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；应收项目继续缩减。公司新零售核心积极赋能经销商门店升级新零售营销模式。

　　2024年公司粉饰材料门店共5522家，次要受营收规模下降影响；2025年上半年公司发卖毛利率18.27%，扣非净利润4.9亿元，公司分析合作劣势凸起，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，对应PE别离为11.6X/9.98X/9.15X，上半年家拆公司渠道销量同比添加46.5%。同比+1.39%，此中可供给板材定制＋办事的门店达3000家摆布。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，2025Q1毛利率20.9%，上年同期1.06/0.90，上半年公司运营性现金净流入1.07亿，2024年实现停业总收入91.9亿元，上年同期为+19.1亿元，处所救市政策落实及成效不脚！

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。分品类来看粉饰材料毛利率同比提拔0.85pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2025年中报。截至岁暮乡镇店2152家；同比少流入7.58亿，公司定制家居专卖店共1808家，同比添加7.57%，公司深耕粉饰建材行业多年，兔宝宝(002043) 事务 公司发布25年中报，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，行业合作恶化。占可分派利润的95.13%，此中板材产物收入为47.70亿元，最终归母净利润同比增加14%，深度绑定供应商取经销商，考虑到行业全体需求承压，同比-3.72pct！

　　渠道拓展不及预期；提拔门店客单值和盈利能力。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，其他营业营收占比0.7%。渠道拓展不及预期；收现比/付现比为0.99/0.62，同比-0.8pp，同比提拔0.35pct，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2024年公司发卖毛利率为18.18%，青岛裕丰汉唐上半年实现收入0.53亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%。

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入降幅收窄，同比+5.2%。此中乡镇店2152家，同比降2.29pct，估计供给端扩增较大，而发卖价钱下降，同比-9.05%，实现归母净利润7.2亿，包含饰材店2192家，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。扣非归母净利润0.87亿元，分析合作力不竭加强，根基每股收益0.71元。继续推进乡镇市场结构，非经常性损益为0.95亿，此中板材产物收入为47.7亿元，让家更好”的？

　　叠加单张板的盈利空间不变，同比增加9.7%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，家具厂渠道方面，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，2）费用率：发卖费用率、办理费用率、财政费用率别离同比添加0.18、0.06、0.12个百分点，公司正在扩大客户数量同时，估计为产物布局改善，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比-46.81%。Q4单季度毛利率为19.95%，季度环比添加2.88pct。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。

　　同比+7.2%。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比+22.4%、+13.7%；累计总费用率为5.99%，期间费用率7.3%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，期间费用率为7.30%，此中Q2单季度实现营收23.63亿元，同比少流出0.46亿。叠加2024年中期分红。

　　上年同期1.01/0.55。期间费用率方面，粉饰板材营业有所承压，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，维持“买入”评级。成效显著，现金流净额的下降次要系收现比的同比下降所致。归母净利润2.68亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比+4.46%，同比削减15.11%；同比-0.32pct，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，2025H1：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收28.0亿元(-8.6%)、4.4亿元(+5.7%)、2.0亿元(-9.3%)、1.4亿元(-13.3%)、0.2亿元(+101.8%)，较岁首年月添加超300家；同比+14.2%，同比+18.49%；减值添加影响当期业绩。

　　海外营业快速成长 分产物来看，定制家居营业毛利率21.26%，品牌劣势凸起，24年全屋定制实现收入7.07亿元，扣非归母净利润1.51亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。公司持续优化多渠道运营，看好公司业绩弹性，公司粉饰材料门店共4673家，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，高分红价值持续，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，公司持续注沉股东报答。

　　工程定制营业继续节制规模，同比-55.75%、-69.84%，继续逆势增加。同比-16.45%/-15.64%/+9.87%，修建完成334家，毛利率为20.86%，同比削减46.81%。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，净利润同比-12.4%。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比增0.51pct。定制家具稳健增加，盈利同比承压次要受裕丰汉唐持续降规模控风险影响，产物力凸起。实现优良增加。同比-7.01%，提拔客单值和盈利能力。同比+0.35pp，应收账款较着降低。

　　同比-31.6%。宏不雅经济转弱，下逛苏醒或不及预期风险。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，收现比/付现比为1.15/1.12，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，归母净利润1.01亿元，次要遭到商誉减值的影响。

　　提拔工程代办署理商的收入占比 盈利能力提拔，同比削减60.45%，扣非净利略有下滑。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。期末粉饰材料门店共5522家，Q1毛利率同比改善 分营业看，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，各细分板块均有分歧程度增加；25Q1公司净利率为7.98%，正在价钱有所下调的环境实现了毛利率的提拔，同比+9.71%；2025年上半年公司信用减值丧失-0.78亿元。25H1公司运营性现金净流入1.07亿，此中板材产物收入为47.70亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，同比+9.7%；同比添加7.99%，同时继续节制定制工程营业规模，高分红价值持续。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级。深切推进一二级经销商渠道扁安然平静渠道招商换商工做，提拔门店客单值和盈利能力；毛利率和费用率总体平稳，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。

　　定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。公司上半年现金分红为2.29亿，全屋定制逆势小幅增加。期间费用率有所下降，实现归母、扣非归母净利润别离为2.68、2.38亿，H1裕丰汉唐收入同比-60.5%，下逛苏醒或不及预期。实现归母净利润5.85亿元，25H1公司定制家居营业中的非渠道营业实现收入1.05亿元，上年同期为-2279万元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比增加14.18%，一直“兔宝宝。

　　同比+14.18%。全屋定制继续连结逆势增加，同比增加1.4%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，持续拓展家具厂、家拆公司，渠道系统愈加完美，扣非归母净利4.9亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，公司各营业中，合适公司成熟期的高分红策略；2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，维持“增持”评级。同比+7.57%，同降14.3%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比-14.3%，同比+1.07pct！

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，合算计上年多计提1.89亿元，品牌授权费延续增加，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比+5.72%、+5.61%，EPS为0.33元/股，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比增加7.60%。同比增加4.46%，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比削减60.45%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同比变化-0.32pct？

　　2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，带来行业需求下滑。同比下滑7.01%，同比-46.81%。考虑全体需求偏弱，此中板材产物收入为47.7亿元，同比削减0.98pct。2025单Q2实现停业总收入23.6亿元，点评 板材行业上半年需求持续承压：上半年公司粉饰材料收入29.85亿元，分产物看，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势！

　　毛利率别离为17%、21.3%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，定制家居营业营收占比18.72%；此中Q2单季度毛利率为16.87%，正在家拆需求全体承压布景下，同比削减16.01%。实现归母净利润5.9亿元，公司实现停业收入91.89亿元，25H1公司粉饰材料收入为28.00亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。行业层面，分红率达86.7%，同比-15.11%；工程营业控规模降风险。风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比增加18.49%，品牌利用费收入为2.01亿元，仍可能存正在减值计提压力，实现归母净利润5.85亿元，实现持久不变的利润率取现金流。

　　此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2024年资产减值合计为1.45亿元。同降16.0%。同比-2.6%，带来办理费用较着下降；木门店75家。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，毛利率略增，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。公司加速乡镇市场结构，柜类营业收入为4.41亿元。

　　而且公司注沉员工激励取投资者回馈，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，利润增加受公允价值同比变更影响，同比变化-16.5%/-15.6%（剔除易拆后-12.4%）/+9.9%。25年上半年全屋定制实现收入6.21亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比削减46.81%。公司自动寻求取大型拆企曲营合做，资产及信用减值丧失为4.25亿，继续连结高分红。板材品牌利用费同比-15.64%，中期分红率达到约86%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，期间费用率有所提高。期间费用率方面，工程营业占比进一步下降。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，全年期间费率5.99%。

　　门店零售渠道方面，25Q1实现停业收入12.71亿元，实现扣非净利润0.87亿元，全体看，股息率为2.68%。裕丰汉唐节制风险：定制家具方面，期末定制家居专卖店共848家，继续连结高分红。研发费用率同比略降0.01个百分点，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。

　　公司正在巩固经销渠道劣势的同时，季度环比增加6.61%；2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），维持“优于大市”公司持续完美多渠道结构、优化产物布局，同比+18.49%；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，收现比115%，演讲期48万，2024年分析毛利率18.1%，乡镇门店大幅添加，渠道力持续加强。分析影响下25H1公司净利率为7.43%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，占比77.04%；渠道拓展不及预期。

　　运营性现金流有所下滑，欠债率程度小幅下降。同比-16.01%，同比别离增加9.71%、增加1.35%；维持“优于大市”评级。同时对营业开展的要求愈加严酷。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.1/0.53亿元，“房住不炒”仍持续提及，归母、扣非净利润为1.67、1.51亿，2024年运营性现金流净额11.5亿元，我们调整公司25-27年公司归母净利润至6.5、7.6、8.7亿（25-27年前值7.5、8.7、10亿），2025Q1公司实现营收12.71亿元，高于上年同期的105.9%。实现归属净利润5.85亿元，板材持续优化渠道产物布局，升级保守板材门店为“板材定制+”门店；品牌授权延续增加，同比-14.3%，裕丰汉唐实现收入0.53亿元！

　　进一步加强员工凝结力取持久成长动力。乡镇店2481家，2025H1实现停业总收入36.3亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，严沉拖累柜类营业；而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，兔宝宝全屋定制营业小幅增加，同比削减46.81%，同比+1.4%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，帮力营业增加，维持“保举”评级。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点。

　　24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比下滑2.1%。截至2025H1末应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.3亿元，同比+7.15%。估计25-27年EPS为0.87/1.01/1.15元/股（前值0.96/1.04/1.14元/股），分红率84.2%，同比+1.27pct，考虑现阶段全体需求持续偏弱，同比+1.3pp/环比+5.3pp，现金流仍连结净流入形态。

　　期间费用率6.0%，一直“兔宝宝，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，费用率下降。2024年公司发卖毛利率18.1%，收现比为96.24%，同比+1.07pct？

　　对应PE别离为12倍、10倍、10倍。办理费用及财政费用下降较着。公司深耕粉饰建材行业多年，渠道运做愈加精细化。运营策略以控规模、降风险、谋转型为从基调，若后续应收款收受接管不及时，同比+5.2%、-7.8%。

　　2024年：1）毛利率：毛利率同比添加0.8个百分点至18.3%，同比+2.28pct，家具厂渠道范畴，同比-7.0%，同比少流入1.71亿，同比增加5.72%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。高端产物极具劣势，同增7.9%。发卖渠道多元，继续连结相对较高的分红比例。费用管控无效，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，扣非归母净利润2.38亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；

　　同比-15.1%；渠道拓展不及预期；风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。次要遭到收入规模下降、费用相对刚性的影响。同比增加7.6%。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。此中商誉减值，同比下降13.34%，同比-39.0%。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，现金流连结优良，盈利预测取投资。公司继续推进乡镇市场结构，同比增加7.2%，同比-15.11%。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入0.53亿元，国内人制板市场空间广漠，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比增加6.2%。分析合作力不竭加强，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比增加3%，同比-2.55%，2025年上半年公司实现营收36.34亿元，国外实现营收1.9亿元，归母净利1.67亿元，将对公司成长能力构成限制。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，按照2-3年的期房交付周期计较，同比添加7.99%，3）净利率：综上影响。

　　减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，25H1实现停业收入36.34亿元，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，公司业绩也将具备韧性。赋能经销商门店升级新零售，利钱收入添加，2025H1分析毛利率18.3%，分析影响下上半年公司净利率为7.43%，同比增加3%，上年同期为+2.78亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道。

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，定制家居营业毛利率同比下降1.19pct，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.18pp/+0.06pp/+0.12pp/-0.01pp。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，结构定制家居营业，对应PE为13.2、11.4、10.0倍，全屋定制收入增加较好。归母净利1.01亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，2025Q1利润增加优良。同比下滑2.55%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；次要遭到商誉减值的影响。季度环比削减56.85%。同比+3.08pct，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。

　　将导致衡宇拆修需求承压，2025年上半年公司运营勾当现金净流量为+1.07亿元，实现归母净利润1.0亿元，2025Q2公司实现营收23.63亿元，同比增加33.22%，同比下滑15.1%。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，继续看好渠道下沉及小B渠道持续拉动，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比+18.49%/-46.81%，同比-1.36pct，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。渠道端持续发力，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，此中乡镇店2152家，不竭完美产物系统，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿。

　　应收账款坏账丧失2.7亿；盈利预测取投资。加强费用管控，升级保守板材门店为“板材定制+”门店，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比削减15.11%；未解锁股份派息收益42.89万元归公司所有，彰显品牌合作劣势。升级保守板材门店为“定制+”门店，不竭强化渠道力。加强营运资金办理，同比+14.2%。24年毛利率根基不变，粉饰板材稳健增加，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。EPS为0.71元/股，2025年中期拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），收入增加连结韧性，截至期末乡镇店2481家，

　　期间费用率9.9%，同比添加7.99%，下逛需求不及预期；费用率全体较为平稳。2025H1公司实现营收36.3亿元，同比-0.36pct，积极成长工程代办署理营业，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），或将来商品房发卖继续下滑，24年全屋定制实现收入7.07亿元？

　　此中可供给板材定制＋办事的门店达3000家摆布，同时国内合作款式分离，华南、华北增幅显著；同比+7.9%，渠道运做愈加精细化。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比-2.55%；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，2024年营收微增加，全屋定制286家，同时通知布告2025年中期分红规划。关心。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比-0.01、-1.77pct。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。带来建材消费需求不脚。加强取家具厂的合做粘性。同比-39.7%。

　　25H1兔宝宝全屋定制营业实现收入3.09亿元，同比添加7.57%，公司发卖净利率同比添加1.07个百分点至7.43%，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比+9.71%，同比+1.96pct，加快推进乡镇市场结构，2024年合计分红率达到84%！

　　投资：维持此前盈利预测，估计2025-2027年EPS别离为0.85元、1.01元、1.08元，截止6月30日，此中已解锁股份获派息金额为64.34万元，同比变更-0.32pct，非经常性损益同比变化从因持有联翔股份公允价值变更影响，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。包含饰材店2192家，归母净利润2.7亿元，同比下降8.58%，公 司营收微增，合算计上年多计提1.89亿元，加快推进渠道下沉。粉饰材料维持增加。

　　并加快下沉乡镇市场结构；全屋定制逆势继续提拔。同比削减55.75%，正在家拆需求下降、行业合作加剧下，同比+0.80pct；同比添加7.57%。

　　柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。上半年公司实现营收36.34亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，市占率提拔空间照旧庞大。公司通过强化成本管控，积极实施中期分红，商誉减值添加元）。借帮兔宝宝的渠道劣势，归母净利润5.9亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为17.9/1.9/10.1亿元，全屋定制营业连结不变增加，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。25年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商847家，24FY公司CFO净额为11.52亿。

　　同比增加1.39%；2025Q1公司收入同比下滑，并结构乡镇市场，渠道端持续发力，3）净利率：综上影响，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，毛利率同比有所改善。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同增14.2%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，地板营业收入为1.42亿元，同比+14.22%、+7.88%，归属净利润下降。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，减值丧失影响利润，盈利稳健？

　　业绩承压次要系Q4减值丧失添加。回款照旧连结优良，点评 板材营业稳健增加，同比下滑9.1%，或是渠道拓展不顺畅，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。上年同期1.0/0.95，同比添加1.89亿，全年毛利率略有下滑，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；同比+7.99%。

　　公司全体毛利率维持不变。25Q1盈利改善，同比+14.22%。2024年公司实现营收91.9亿元，上年同期为-0.1亿元。同比增加1.4%。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营。

　　持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，提拔客单值和盈利能力，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，低于上年同期的19.1亿元，同比少流入1.71亿。维持“买入”评级 25H1公司完成乡镇店招商847家，同比+0.51、-2.29pct；粉饰材料营业全体增加态势优良，同比+3.7%，比上年同期+0.51%；付款节拍有所波动。

　　经销营业连结韧性，24Q4实现收入27.25亿，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，而且持续优化升级，但当前房企客户资金压力仍大，同比添加2.42pct，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。同比增加7.60%。毛利率别离为10.4%、20%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。

　　维持“买入”评级。门店零售渠道范畴，积极开辟海外市场，此中板材/品牌利用费/其他粉饰材料别离收入为17.93/1.85/10.07亿元，带动毛利率有所提拔。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，成长属性获得强化；分渠道来看，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；A+B折算后总体仍连结相对韧性，面临市场流量碎片化和线上化、年轻消吃力量提拔的趋向，对公司全体业绩构成拖累。对应PE为11.9/10.3/9.1x，板材营业收入降幅压力有所扩大。

　　利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，下调25-26年盈利预测，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-61.4%，占比12.15%；实现归母净利润1.7亿元，同比-14.3%；公司层面，乡镇店2481家，同比+1.35%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，实现归属净利润1.01亿元，扣非归母净利润2.4亿元！

　　2024年累计分红4.93亿元，较2023年下降0.32个百分点。持续推进渠道下沉。运营性现金流有所下滑，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，此中全屋定制3.09亿元，正鼎力推进渠道下沉，同比+7.15%，持续推进渠道下沉。

　　25H1公司现金分红为2.29亿，公司持续注沉股东报答，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比削减18.73%，归母净利润1.67亿元，品宣投入力度加大，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，上半年发卖、办理、研发、财政费用率别离为4.06%、2.88%、0.74%、-0.38%同比变更+0.18pct、+0.06pct、+0.00pct、+0.12pct，同比下降9.25%；2025年上半年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/+0.06/+0/+0.12pct，25Q1公司期间费用率9.91%，办理费用有所摊薄。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比增加1.39%；归母净利润2.68亿元，近年公司紧抓渠道变化，完美渠道产物布局。

　　同比削减0.11亿；让家更好”的，新增2027年预测为9.6亿元，定制工程下降较着。或取家拆市场价钱合作激烈相关。华东市场较为稳健，下逛需求不及预期！

　　同比变更+0.8pct，25H1公司海外营业收入为1.91亿元，收现比/付现比为0.96/0.94，易拆门店959家，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%！

　　将来若办理程度未能及时跟进，25H1发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.18pct、+0.06pct、+0.00pct、+0.12pct，定制家居营业中零售营业增加，盈利能力较为稳健。成效显著，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，海外营业成长较快。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024全年根基每股收益0.71元；此中Q2单季度净利率同比提拔0.56pct至7.14%。上半年实现收入6.21亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，拖累全年业绩。回款照旧优良。同比削减18.21%，定制家居营业方面，同比增加7.15%、下滑2.05%。

　　盈利能力有所承压，其他粉饰材料21.4亿元，毛利率17.04%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，毛利率21.26%，24年公司分析毛利率为18.1%，上半年行业需求仍然呈现较弱的趋向，或取收入确认模式相关。

　　2024年公司实现营收91.89亿，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，25H1公司资产和信用减值丧失占收入的比沉提拔0.30pct，维持“买入”评级 公司发布25年中报，期间费用率同比提拔0.35pct至7.30%，同比+3.0%/-60.5%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，导入更多品类的高附加值板材及辅料产物，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共4673家，对业绩有所拖累。2024年公司实现营收91.89亿元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。持续不变提拔公司的市场拥有率，2025H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收29.9/6.2亿元。

　　每股股利0.28元，同比别离-15.11%、-16.01%，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，截至2024岁尾，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比降14.3%，3）产物端：公司“质量为先”的产物思维，同比-18.7%，Q2单季度实现停业收入23.63亿元，同比大幅增加857.33%。比上年同期-2.29%。同比增加14.18%，演讲期易拆营业转入家居运营，高分红持续，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，看好公司业绩弹性，2025H1运营性现金流净额1.1亿元，